海通国际首荐维信诺：OLED上行周期量价齐升 高景

　　2月18日，海通国际发布研究报告，首次覆盖维信诺(002387.SZ)：OLED上行周期量价齐升；ViP技术助力降本增效，给予“优于大市”评级，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上。根据海通国际的调研，2023年4季度OLED面板价格已经有所上行，预期1Q24/2Q24价格将继续提升约10%，2024年下半年高景气度将延续。

　　公司与国内头部手机厂保持紧密合作，将充分受益于核心客户市占率提升。同时大客户折叠屏规划激进，折叠机的上量将显著增加产能消耗并提升价值量。随着折叠手机市场规模爆发式增长，未来进一步带动OLED需求。

　　Omdia预测全球折叠手机OLED面板出货量有望于2025年超5,200万片。根据媒体报道，华为2024年折叠机出货目标积极，由2023的260万支增长至2024年700万至1,000万支。折叠机屏幕尺寸更大，三星ZFold5，荣耀Magic Vs2以及华为X5等机型屏幕尺寸均大于7.6英寸，较目前普遍6.7英寸显示屏面积接近翻倍，同样6代线基板单片切割折叠屏片数不足普通机型一半，且良率更低。另一方面，折叠机普遍搭载LTPO，产能损耗以及价值量均较同尺寸LTPSOLED更高。我们认为折叠机的上量将显著消耗OLED产能并提升价值量。而Vivo及OPPO也逐步从SDC切换至国内供应商，将为公司带来额外机会。伴随H公司回归，四季度OLED面板已经出现结构性缺口，成为手机供应量核心瓶颈之一。

　　根据海通国际的调研，2023年4季度OLED面板价格已经有所上行，预期1Q24/2Q24价格将继续提升约10%，2024年下半年高景气度将延续。另一方面，公司启动重大资产重组工作，交易完成后，合肥维信诺将成为上市公司控股子公司。合肥维信诺第6代全柔AMOLED生产线万片/月，将显著增厚上市公司收入体量。

　　ViP(Visionox intelligent Pixelization)技术是维信诺全球首发的无金属掩模版RGB自对位像素化技术，该技术可以显著提高AMOLED产品性能，提升ASP且降低成本。ViP技术可以增加AMOLED有效发光面积，提升像素密度，且配合维信诺Tandem叠层器件技术，可实现6倍的器件寿命或4倍的亮度。另一方面ViP技术无需FMM蒸镀工艺，能够降低制备成本。该技术在TFT控制背板部分可以沿用AMOLED现有技术和工艺，在阳极制备完成后，从像素定义层(PDL)开始逐步差异化，形成ViP AMOLED特有的隔离柱结构，随后进入整面蒸镀及光刻图形化步骤进行像素制备。

　　研报认为，OLED材料国产替代，维信诺成本将持续降低。根据三方研究机构数据，驱动IC/有机材料分别占OLED总成本的7%/23%。虽然目前国内供应商仍面临许多技术难题，但国内厂商加速布局，已取得一定进展。目伴随后续国产材料持续突破，公司材料成本有望持续下行。

　　海通国际认为OLED行业重新进入上行周期，公司在价格回升以及产能利用率上行的带动下，运营利润将逐步转正，首次覆盖给予“优于大市”评级，未来12-18个月内预期相对基准指数涨幅在10%以上，对应为此前评级中的买入推荐。