中国银河：给予乐歌股份买入评级

　　中国银河证券股份有限公司近期对乐歌股份进行研究并发布了研究报告《利润大幅增长，海外仓业务迅速发展》，本报告对乐歌股份给出买入评级，当前股价为14.43元。

　　乐歌股份(300729) 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营收16.78亿元，同比增长8.37%；归母净利润4.43亿元，同比增长239.76%；基本每股收益1.43元/股。其中，公司第二季度单季实现营收8.82亿元，同比增长12.34%；归母净利润0.46亿元，同比下降58.87%。 毛利率同比下降，费用率大幅改善，资产处置致净利率大幅波动。 毛利率方面，报告期内，公司综合毛利率为35.74%，同比下降2.37pct。其中，23Q2单季毛利率为34.46%，同比下降2.09pct，环比下降2.7pct。毛利率下滑主要是因为，低毛利率的仓储物流服务业务占比提升。费用率方面，2023年上半年，公司期间费用率为29.1%，同比下降7.29pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.68%/4.49%/4%/-0.07%，分别同比-6.12pct/+0.16pct/-0.22pct/-1.12pct。净利率方面，报告期内，公司净利率为26.41%，同比提升17.99pct；23Q2单季净利率为5.24%，同比下降9.07pct，环比下降44.62pct。净利率同、环比大幅波动主要是因为：23Q1出售仓库获得大额资产处置收益。 坚定发展自主品牌，内外销稳步扩张。外销方面，报告期内，独立站实现营收3.05亿元，同比增长8.48%，独立站流量首次超过主要竞争对手排名第一；亚马逊实现营收4.23亿元，同比下降4.66%。乐歌境外“FlexiSpot”品牌升降桌在亚马逊、家得宝等电商平台升降桌品类销量排名第一。内销方面，“乐歌”品牌升降桌在天猫、京东平台上市场占有率持续第一，天猫、京东非自营、淘宝分销分别实现营收0.48、0.3、0.12亿元，分别同比变动+6.52%、+6.79%、-20.38%。 前瞻布局掌握丰富海外仓资源，业务实现快速开拓。公司自2020年上半年全力推进跨境电商公共海外仓项目，截至报告期末，在美国、德国、日本等地设有海外仓共12个，面积27.58万平方米，其中全美9个核心港口和路基港口枢纽城市，超300个卸货月台、500个集装箱泊位。2022年公司陆续进行土地储备，截止报告期末，公司以极低成本在美国核心区域购买4,800亩土地，进一步提前锁定远期仓储成本。同时，乐歌海外仓积极整合美国本土物流网络资源，主动向上游和下游供应链整合，建立全美9仓所在核心港口的拖卡车队，实现港口拖柜的运输网络支持，给中小企业提供货柜到港后的完整解决方案。报告期内，公司公共海外仓服务业务实现总收入4.6亿元，同比增长76.38%，其中，向第三方提供服务收入3.66亿元。 投资建议：公司线性驱动产品内外销协同拓展，深度布局跨境电商公共海外仓业务，在手资源丰富，未来成长空间广阔，预计公司2023/24/25年能够实现基本每股收益1.72/1.45/1.67元/股，对应PE为9X/10X/9X，维持“推荐”评级。 风险提示：经济增长不及预期的风险；市场竞争加剧的风险。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，开源证券吕明研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.61%，其预测2023年度归属净利润为盈利3.03亿，根据现价换算的预测PE为15.12。

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　　该股最近90天内共有5家机构给出评级，买入评级4家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为21.0。

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